一、会议主要内容

贵金属提炼和回收工艺多样，来源广泛，与铅、锌、铜等其它金属品种相互交织、融合发展。年第十二届中国贵金属年会暨济源市有色金属行业发展高峰论坛以“产业融合、绿色发展”为主题，深度探讨贵金属产业链的现状及发展前景，为企业经营及投资提供指引，促进产业链各环节从业者的密切交流，推介济源市千亿级有色产业基地建设，开启中国贵金属产业发展的新篇章。

二、会议与调研主要观点

1、年从金融资产到经济转向再到货币政策：预期的变化付鹏

“全球复苏全球通胀”是幻想：当前中国供给侧改革环境像极了-年的经济形势，后续全球经济面临的不是增长带来的全球通胀，很有可能是个别国家进入滞胀，甚至通缩。虽然当前的油价已经到了80上方，除了美国以外，中国、欧洲、日本、英国通胀却创下19个月新低。17年四季度以来，明显感觉之前的经济好转是昙花一现。以前资产配置的惯性思维是全球经济一体化，各经济体的复苏和衰退都是同步的，但当前情况已经发生改变，一体化已经结束了，各国已经出现了民粹主义大复兴导致各国政策之间出现大撕裂，彼此之间的经济将不会是同步关系，将出现今年一季度的情形，美国经济和通胀预期都很好，但欧洲很差，去年的经济预期是欧州、日本、中国也将跟随美国同步走强，若按如此逻辑，资产配置模式将切换至年，认为商品价格上涨是需求推动的，实际上是供给侧改革导致的。

过去两年和未来两年中国经济政策将和-年极其相似：供给侧改革是让上游企业进行资产负债表修复，等修复完毕将马上进行金融部门去杠杆（这是-年政策的主基调），当前基本是按照当年的经验复制，但当年的好处是年加入WTO，外部需求增加，全球经济一体化导致国内需求同步增加。而当前全球需求增长疲弱，去年全球经济增长2.2%，而.6-.6年全球经济增长6.6%。不过年7月份的时候上游企业的利润无比丰厚，金融供给侧改革开始启动，到今年的表现是资金收紧，供需双杀，若没有之前上游企业利润修复，直接启动金融供给侧改革，需求将出现大幅下滑。今年中央的政策十分明确，去杠杆去债务，这两项任务不解决，将极度制约中国的经济发展空间，所有的转型都没戏。

任何政策单向使用都不能解决长久的根本问题：今年美债收益率上涨，新兴经济体的问题就开始显现，阿根廷汇率暴跌。主要原因还是供给侧改革不能解决根本问题，只要中国供给侧红利一收紧，制约经济发展的债务和杠杆问题就凸显出来，这就是为什么油价上涨但各国CPI起不来，通胀不是简单的一种价格，二是需求，只有需求增长才能将上游价格转化为终端产品价格上涨。若供给过剩而下游需求不足，政策要分两步走，一是去除债务和杠杆，释放总需求，二是接着供给侧改革，缩减供应，09年4万亿刺激需求和年供给侧改革刺激供应，都表明任何政策单向使用都不能解决长久的根本问题。最终结果是，18年各经济体经济数据开始回落，商品市场和汇率市场都出现了大规模的预期修正，投资者高估了经济增长预期。

欧央行不可能退出当前的宽松货币政策：通胀数据下行不可怕，但若其他经济数据也下滑，欧央行就没有退出的余地，16-17年欧洲通胀数据好转和中国供给侧改革密切相关，但这只能让经济压力短期缓解。18年欧洲经济数据确实下滑，欧元开始下跌，第一步的跌幅是修正前期过高预期，之后若欧洲经济数据进一步恶化，欧元将继续下行。

金银比价：不能简单的看到金银比价的绝对值去做空，很多商品在绝对的低点先赚取时间价值，之后在赚取绝对价值。在绝对低点的时候需要等待，等到时间成本损耗最低点时再入场，金银比价最终交易的是白银的基本面，要交易金银比必须等到白银COMEX库存开始下降，结构开始缓和才可以进场。当前的白银波动率已经处于历史低点，最佳的策略不是预判未来而是去买期权，白银的基本面很差但又跌不下去，一般在商品价格处于绝对低位而又有比较大的升水结构，不要轻易抛空，但并不意味着要去做多，不抛是因为其收益比不合算，而不多是没有出现做多的信号，这就是白银价格陷入超低波动率下。

对后市判断：黄金和白银都是超低波动率，当前仅有美国经济情况较好，若这种情况继续保持，则贵金属没有机会，美元大幅走强，真实利率大幅增加，将对贵金属施压，但不一定会向下大幅打压，比如白银绝对价格不下跌，反而缩小白银的高升水结构。贵金属唯一的机会是美国通胀数据开始掉头，美联储货币政策将停滞，当美国的长短端利率水平都不动，市场加息预期将扭转，黄金的低点将出现。若美国经济转向，欧洲和日本将进一步宽松，有利于黄金价格。

2、当地铅冶炼企业实地走访调研报告

走访期间恰逢铅价大幅上涨，从企业了解来看，供应端：铅精矿、粗铅以及废铅酸蓄电池的采购都正常，矿加工费元/吨，基本覆盖冶炼成本，当地冶炼企业主要采用豫光金铅的生产工艺，影响企业生产的主要是当地环保政策，河南省现行排放限值比国家标准要严格，而且到了10月1日全省铅锌工业污染物排放将执行特别排放限值。现行的排放标准已经制约了企业矿产粗铅的产量，由于精炼部分污染物排放少，所以企业可以通过外购粗铅来满足月度精铅产量。据了解，环保政策均使得企业精铅产量少于去年，而且有一家企业正在检修，日产量减少吨。同时企业为了满足10月1日后的排放标准均在进行环保升级，后续环保设施安装阶段企业将检修。安徽太和那边再生铅项目在其环保没有达标之前难以重启。下游销售方面，普遍反映没有货，终端消费方面，8.15-9.15是学生购买电动车高峰期，企业集中采购铅锭时间大约是7月份，小旺季到来叠加供应短期难以释放，铅价易涨难跌。

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长按







































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